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　　事 項

　　近期，我們實地走訪調(diào)研了公司并同公司管理層進行公司業(yè)務(wù)及經(jīng)營方面的溝通、交流。

　　主要觀點

　　（1） 公司新布局有高度有熱點，顯示出公司對行業(yè)未來發(fā)展趨勢非常明了，在未來的“長跑”中公司是最有可能勝出的。

　　公司架構(gòu)過去按產(chǎn)品進行簡單的劃分，主要產(chǎn)品切分成三大塊：企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)設(shè)備（主要是廣泛用于各行各業(yè)的交換機和路由器）、通訊產(chǎn)品（主要是無線通和ADSL MODEM）以及瘦客戶機。

　　盡管未來網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)、分布以及應(yīng)用會是什么模式業(yè)界莫衷一是，但是我們認為：

　　基于用戶（企業(yè)或個人）對于大容量、高速度、更安全、更經(jīng)濟、更低碳的要求， IT 網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)將由目前的“煙囪式”的業(yè)務(wù)垂直形式向“業(yè)務(wù)云化、網(wǎng)絡(luò)IP 化和終端智能化”的云、管、端形式轉(zhuǎn)化。具體來說，用戶（企業(yè)或個人）

　　的終端不用象現(xiàn)在一樣，每個終端都必須在終端本身進行程序的運行，數(shù)據(jù)的計算和結(jié)果的儲存，而是每個終端不用下載任何層出不窮的程序和各種眼花繚亂的應(yīng)用，而是簡化到通過這種云終端將程序的運行，數(shù)據(jù)的計算和結(jié)果的儲存都高速度的通過可靠的“管道”傳輸?shù)皆浦行娜ミM行處理。

　　目前，盡管業(yè)界對這種模式有這樣那樣的雜音，但業(yè)界大量有重要影響力的公司已經(jīng)開始身體力行了。華為技術(shù)有限公司已經(jīng)在2010 年中明確提出并大力踐行“云管端”戰(zhàn)略，GOOGLE 也在2011 年聯(lián)合三星（Samsung）和宏基（Acer）

　　開始測試云筆記本"Chromebook"-----這是一款通過互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)一切功能的、不用筆記本本身下載程序、計算、儲存的。

　　公司高級管理層都是正宗的科班出生，公司業(yè)務(wù)的新架構(gòu)也顯示公司也是認同這種發(fā)展趨勢的，同時兼具了政府近來密集出臺政策支持和要大力培育的熱點行業(yè)和方向，具體指向五個方向：

　　云計算：產(chǎn)品將涵蓋云計算全部產(chǎn)業(yè)鏈的絕大部分，云交換機和路由器，云終端，云平臺、云傳輸?shù)墓芾怼⒄{(diào)度、安全保證軟件，并提供云計算的整體解決方案。公司已經(jīng)推出三款支持云計算的交換機RG-S12000（RG-S12006 和RG-S120010 兩個型號）和RG-S6200-48XS。云終端在2011 年初交付了4000 多臺給華為使用，截止到2011 年上半年，已經(jīng)增加到了1萬多臺。

　　物聯(lián)網(wǎng)：目前重點放在公交、出租、物流等行業(yè)的以車聯(lián)網(wǎng)為主的GPS智能終端、DVR智能終端及整體解決方案。

　　三網(wǎng)融合：真正解決用戶最末端的同時支持語音、數(shù)據(jù)、視頻等多業(yè)務(wù)的綜合家庭網(wǎng)關(guān)及解決方案。

　　下一代網(wǎng)絡(luò)：全面支持IPv4、IPv6的更多容量、更高速率、更安全的數(shù)字家庭：專為中國KTV行業(yè)量身定制星網(wǎng)視易KTV經(jīng)營系統(tǒng)整體解決方案以及數(shù)字標牌全行業(yè)解決方案。

　　我們認為：公司新業(yè)務(wù)的布局鍥合了行業(yè)未來發(fā)展趨勢，在同行大多數(shù)還在憂郁和徘徊的時候果斷轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略提升，而且和業(yè)界巨頭相互相成，互補性、互動性很強，在未來的“長跑”中，在未來云計算、物聯(lián)網(wǎng)大肆應(yīng)用的時候，公司最有可能勝出。

　　（2） 公司一季度甚至上半年的陣痛不會根本性的阻礙公司的發(fā)展，反而會為未來的良好發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

　　2011年4月26日公司發(fā)布2011年一季報，數(shù)據(jù)顯示公司的凈利潤出現(xiàn)了1300萬的虧損。公司的解釋是“主營業(yè)務(wù)收入具有明顯的季節(jié)性特征，一般而言，年度內(nèi)各個季度逐季增長。由于年度內(nèi)的期間費用投入較為均衡，因此公司第一季度實現(xiàn)的利潤總額、凈利潤通常較少或是虧損。”

　　我們認為除了這個原因之外，公司為了使產(chǎn)品和戰(zhàn)略符合未來行業(yè)發(fā)展趨勢開始了新的業(yè)務(wù)布局，新的人才積聚等，增大了投入和支出。但這種短期的陣痛或者擾動根本不會阻礙公司的發(fā)展，反而會在未來的競爭中和同行拉開距離（買整體解決方案和服務(wù)而不是簡單的買產(chǎn)品），為未來的良好發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。

　　（3） 公司是技術(shù)型公司，擁有多項核心技術(shù)專利。在企業(yè)網(wǎng)市場也已經(jīng)具備沖擊第一陣營的優(yōu)勢。

　　根據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)總局的數(shù)據(jù)，截止到2011年6月，公司擁有專利832項，其中發(fā)明專利714項，其中2010年就申請了300多項，顯示出公司技術(shù)創(chuàng)新能力越來越強。

　　正是憑借領(lǐng)先的技術(shù)，公司在包括企業(yè)網(wǎng)交換機和路由器以及瘦客戶機等領(lǐng)域的優(yōu)勢一步一步提升，其中瘦客戶機市場早已擺脫了早先的湘計算機、常州國光等競爭對手的強勁挑戰(zhàn)，穩(wěn)坐第一的位置。企業(yè)網(wǎng)市場盡管面臨思科、H3C以及華為、中興的激烈競爭，但由于公司產(chǎn)品在企業(yè)網(wǎng)通用技術(shù)上已經(jīng)和他們差不多了，而成本上相對仍有較大的優(yōu)勢，最好的性價比讓行業(yè)客戶無法拒絕。因此目前年銷售才有10億的企業(yè)網(wǎng)市場未來提升的空間還很大（H3C在國內(nèi)企業(yè)網(wǎng)市場有60億左右的營收）。

　　（4） 盈利預(yù)測。我們預(yù)測公司在2011年到2013年EPS分別為0.45元，0.55元，0.66元，動態(tài)市盈率為34倍，28倍，23倍，維持對公司的“推薦”評級。

　　（5） 風(fēng)險提示。宏觀緊縮政策“超調(diào)”、持續(xù)收緊銀根導(dǎo)致企業(yè)——尤其是中小企業(yè)——大幅削減包括交換機、路由器等基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備以及各種終端等在內(nèi)的IT支出。