看一個企業的衰亡，同看一個王朝的覆滅往往有著異曲同工之妙。一個看似強大的王朝恰恰在某一個關鍵的時點經不住手指的輕輕一戳。于是分析王朝真正覆滅的原因就成了見仁見智的問題，有的歸結于天災，因為沒有天災就不會有民變，沒有民變，高層內斗就不會激化；有的會反過來推，如果沒有高層內斗，那么天災就可救，如果天災可救，民變就不會發生。
炎黃傳媒就是這么一個案例。2008年初還號稱年底要上市的醫院液晶屏廣告龍頭企業，竟然因為金融危機的到來，新的融資難以展開，到了10月份就出現投資方與創始人相互拆臺的僵局，而后不久幾千人的公司就土崩瓦解。
那么原因到底是金融危機，還是高層內斗呢？
做不大的宿命
回首炎黃傳媒的崩塌，很多人會津津有味咀嚼其中足夠麻辣的橋段：它曾經風光無限，創立4年時間，融資達4500萬美元，2008年初時號稱占領全國醫院液晶廣告市場80%的份額；它的崩盤同樣令人目瞪口呆，2008年10月，投資方全面凍結炎黃賬戶，炎黃傳媒從高峰期的幾千人迅速裁員到只有幾十人。它曾經強勢崛起，霸氣十足，常常出價比對手高幾倍，甚至10倍的價格爭搶地盤；它的隕落同樣精彩至極，一天之內，投資方與創始人上演相互罷免、各拿公章要挾的全武行。
但是就像成功的企業都有相似的理由，但失敗的企業卻各有各的不幸，過多的咀嚼沖突和橋段，會讓目光停留在人事恩怨上，而忽視了企業商業模式上的本質沖突。
實際上，從炎黃董事長趙松青說出“炎黃才算是真正的分眾”這話就已經注定了它最好的命運是被分眾收購。因為液晶廣告市場已經是一塊細分市場，而醫院的液晶廣告又更加細分了，支撐起一家獨立的上市公司，風險一定大于機遇。
投資如同炒股，所有人都知道的好股，實際上已經被高估了，投資價值并不大。2005年7月，創立僅兩年半的分眾傳媒在納斯達克上市激發了液晶屏廣告的無限想象，一下子點燃了整個戶外廣告市場的激情。隨后，“無處不廣告”的商機遍地開花，機場、巴士、校園、寫字樓、醫院，甚至洗手間都擺滿了廣告。投資界也瘋狂了，包括鼎暉、高盛、紅杉、IDG等10多家風投往里砸下了近百億元人民幣的資金，他們都想再造一個分眾，獲取10多倍的收益。如果說第二批戶外公司，航美傳媒、華視傳媒的海外上市還借著分眾的余威，那么可一可再，而不可三的鐵律就只能應驗在后面那些倒霉蛋身上了。
戶外廣告的商業模式實際上非常簡單，可模仿性非常強，最主要的是對稀缺性資源的搶占。越是簡單的模式，對規模和資本的要求越高，在某種意義上，規模和資本幾乎是企業防守的唯一護城河。
理論上，分眾之外再造一個分眾似乎是可行的，畢竟戶外廣告市場依然足夠大。但是如果把戶外廣告再拆分成機場、巴士、校園、寫字樓、醫院、洗手間等N個細分市場，然后還得把每一個再細分為液晶、燈箱、噴繪等形式的話，實際上每一個細分市場的份額都很小。再考慮到資源的集散程度，樓宇液晶是作為一塊新興的領域，被分眾和聚眾以迅雷不及掩耳之勢快速搶占的，而其他領域卻沒有這么好的一統天下的先機了，有些已經非常成熟，長期以來分散掌握在大量的中小廣告企業手中，除了錢還得花足夠的時間整合。但是雖然風投在這塊領域砸下了近百億元人民幣，投資的企業卻極為分散，發揮不了集中力量辦大事的效果。
所以分眾之外，被風投追捧的10多家企業，實際上從起步開始就注定了難以做大的宿命。作為一個創業項目并無不可，但是如果瞄準上市則有些好高騖遠了。即使樓宇液晶這塊最大的細分領域，也容不下兩家上市企業，聚眾最后落到被分眾收購的下場即是明證。
為美夢而超速
如果在風調雨順的好年景，“你好，我好，大家好”的和諧局面是容易產生的，因為大家都有利可圖。但是如果屋漏偏逢連夜雨，真正考驗投資者與創業者合作能力的時候到了。
2008年，炎黃傳媒遭遇的即是這樣的局面：金融危機到來，不僅廣告客戶的投放量減少，同時也增加了融資上市的難度。
通常情況下，上市成功是投資人和創業者共同的愿景。但是在共同的愿景下，雙方的目標并非一致，投資人考慮更多的是增值套現，創業者得考慮基業常青。這就像股民與股東的區別，前者隨時可以拔腿就跑，大多數情況下只不過傷其一指；后者則是用身家性命押寶，不成功則成仁。所以，投資人會拿著糖果在前面充分誘惑，拿著皮鞭在后面狠命抽打，爭取早日上市，但是創業者則需清醒，是不顧一切的狂奔還是留點后勁預防風險。
事實是，現在中國的風投界和創業者都非常的浮躁，從創立到上市，整個的規劃也許就三四年時間，企圖用錢硬生生地砸出一個上市公司來，分眾即是他們的標桿。但分眾所具有的先發優勢和在資本市場的領先效應，在后來者身上很難體現，于是砸的錢越多，泡沫化就越會提前顯現，如果投資還不知節制，那么泡沫的破滅就是遲早的事情。
炎黃傳媒的雪崩正是在這種誘惑之下泡沫破滅而亡的。在成功獲得第二輪3500萬美元融資后，炎黃傳媒開始全國擴張和搶跑。趙松青當時接受媒體采訪時曾表示，“現在是跑馬圈地的時候，是拼速度的時候。過去一個月，我們收購了11家公司，較大的公司包括深圳金眾、上海鄭典、成都范氏。”其中尤以深圳金眾的收購最具戲劇性。2007年12月7日，本是炎黃競爭對手互力與金眾經過數月談判后簽訂收購協議的日子，互力的銷售人員甚至已經將金眾所擁有的液晶電視點位納入了自己的銷售表。第一名兼并第三名，這毫無疑問會加快整個行業的整合進程。但是最終宣布收購金眾的卻是炎黃。
價格，是最大的變數，也是最后的一錘。互力傳媒最先與金眾談判，談了半年，最終談定的價格是850萬元，然而炎黃半道殺出，一周之內便敲定，但其出價是4000萬元。
通過這種不計代價的收購，至2007年11月，炎黃傳媒在全國36個城市共有液晶屏32800塊，而平均每塊屏的成本近1萬元。
規模并沒有帶來同等價值的業績，反而因為業績壓力過大迫使銷售骨干離去，導致盈利危機提前到來：2008年4月，華東大區總經理許強率領華東區團隊集體辭職，大客戶二部總經理王遠離職；7月底，總裁助理兼華北區總經理陳楫寶辭職；10月中旬，東北區總經理李梅辭職。同期，公司副總裁李藝、CFO李曉東、副總裁沈葉、人力資源總監夏海濤等管理層離職。2008年6月30日，公司COO曹黎明、影視總監李欣離職，同時被裁掉的還有30多名員工。
如果遇上好的年景，通過并購做大規模，然后用增長的規模去獲取更巨額的融資，然后再用融資來支撐更大規模的并購，直至形成行業壟斷，獲取定價權，也不是沒有可能，分眾的路徑即如此。但是對于炎黃來說，則是畫虎不成反類犬了。它的收購對象估值早已泡沫化，投資收益比慘不忍睹。這還不是最慘的，最慘的是它早已喪失了融資的先發優勢。
壓垮炎黃的最后一根稻草，無疑就是金融危機這樣的“天災”，因為很多風投在這次風暴中受損，沒錢的難以再提供新的融資，即使有錢的也變得非常謹慎。而炎黃瘋狂并購的企業卻在這個關鍵時刻又不具有造血功能，無法支撐業務的良性運轉。雙方分裂爆發的直接導火索是趙松青輸掉了對賭協議。按照合同，她要降低在公司中的股份。趙在此時拒不執行協議，導致投資人采取了單方面罷免她的舉動。而這也招來她的強勢反擊，單方面罷免投資人代表，最后招致投資人的斷糧，不得不大幅裁員，業務停止了結。
關于炎黃覆滅的原因還有很多細節的問題，比如醫院液晶廣告必須兼具公益效果，不能像樓宇那樣走純粹的廣告路線；醫院的病人往往心情煩躁，不愿意看，宣傳效果沒有樓宇好；業務開拓跟不上收購的進度，等等。
但是，從大局看，炎黃如果穩健發展，靠內生式增長，成長為一家偏安一隅的專注醫院液晶廣告的公司，或者做出一定規模后賣給分眾，都不失為一條務實的路徑。但如果要想成為另一個分眾，特別是在戶外廣告泡沫化最嚴重的時候，企圖通過砸錢并購，走分眾的老路，卻是犯了“高位接盤”的大忌。
當然，它如果是在現今的低谷期，以較為理性的價格，將那些被風投們砸過的細分市場一個個地踏踏實實啃下來，然后再整合上市，格局也許會柳暗花明。但歷史不容假設，炎黃崩盤留給人們的教訓：一是格局重于理想，選擇多大的格局就等于選擇了做多大的事情；二是速度快慢無一定之規，取決于你有多少儲備，是否足夠領先。這是一個強者恒強的時代，弱者需要的是蟄伏與時機，而非搏命。
